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王牌股票基金经理的股票投资术

2019-11-14来源:瑞银资产管理

来 源丨瑞银资产管理
编 辑丨银资产管理
 
1995年,美国纳斯达克指数突破1000点;同年8月9日,成立不到16个月的网景浏览器于纳斯达克上市,发行价高达每股28美元,投资者热情高涨,当日收盘价为每股58.25美元,超过发行价格的2倍,刷新了IPO首日涨幅的记录。
 
自此,人们发现,只要是和互联网沾边的公司,就很容易得到资本的青睐。回溯历史,可以说网景的上市,拉开了曾经互联网泡沫的序幕。当时的美国股市就像喝了威士忌的醉牛一样,伴随着一个个上了纳斯达克的企业斗牛士,公司股价翻个两三倍是常有的事。从1995年到2000年,短短五年时间,纳斯达克指数从1000点疯长到5000点。
 
在股市最疯狂的时候,人人都是股神,闭着眼睛挑股票,买谁谁涨。然而,当人人都觉得自己是“神”的时候,“神”也就不存在了。2000年3月,股市在达到顶峰之后开始持续跳水,泡沫的破裂如期而至。在不到一年时间,互联网公司的股价跌去了90%,无数人手中的股票变成了一堆废纸,从身价百万回到一贫如洗。
 
从那以后,纳斯达克指数一路狂跌到1000多点,直到2015年才恢复到5000点的水平。这次互联网泡沫给我们留下的教训就是,不要追逐时兴题材
 
瑞银资产管理中国股票主管施斌的股票投资术“一不二要”中,建议大家始终坚持以下两点:
 

● 股市有高有低,但是最重要的是要保持投资纪律,有耐心,眼光要长远。要清楚自己的原则,而不要被一时时兴的题材或市场热潮冲昏头。

 

● 挑公司时总要问这几个根本的问题——这家公司能赚钱吗?是否具备长期竞争力?创新力是否充足?你要不停思考这几个问题,并且要有勇气与定力相信自己的判断,即便你的想法与别人背道而驰。

 
既然不要追逐时兴题材,那我们要做什么呢?
 
1. VUCA时代,要勤于探寻新洞察
 
VUCA这词源于上世纪九十年代,原本是一个军事术语,后来被应用于商业领域,用来描述复杂多变、难以预测的经济环境。VUCA的完整表达是Volatility、Uncertainty、Complexity和Ambiguity。
 
 

Volatility

易变性,是变化的本质和动力,也是由变化驱使和催化产生的。
 
特点:挑战本身与维持的时长是未知并且不稳定的,但是并非难以理解。
 

Uncertainty

不确定性,缺少预见性,缺乏对意外的预期和对事情的理解和意识。
 
特点:尽管缺乏额外信息,事件的基本因果关系已知。具备变革的可能性,但不一定成功。

Complexity

复杂性,企业为各种力量,各种因素,各种事情所困扰。
 
特点:这种情况包括许多相互连通的变量,有些信息是现成的,或能预测到。但想清晰地梳理其复杂程度与本质并非易事。
 
 

Ambiguity

 
模糊性,对现实的模糊,是误解的根源,各种条件和因果关系的混杂。
 
特点:因果关系往往是不清晰的。没有先例可供参考,你面对的是“不确定中的不确定”。
 
 
那么,我们身处这个VUCA时代,该如何探寻新洞察?
 
美国顶尖投资专家彼得·林奇曾写过一本投资必读书,叫做《战胜华尔街》,其核心观点就是:华尔街能战胜么?我过去怎么战胜的?你如果想知道的话,请先注意,在这个战胜的过程中,没有100%的秘诀,都是孜孜不倦的辛勤工作与细致研究,都是与自我内心深处在建仓以后的心态斗争,都是一次次对盈利或者亏损的不断复盘和反思,都是投资中理性与感性、艺术与科学如何更好的融合的哲学思考。
 
彼得·林奇的刻苦是非常令人钦佩的。他在1982年回答电视台主持人的问题“什么是你成功的秘密”时说:“我每年要访问200家以上的公司,并阅读700份年度报告……”每天早晨6:05他就乘车去办公室,晚上19:15才回家,路上一直都在阅读,一天要看的资料有三英尺高(约0.9米),到了家也要加班,周六也要呆在办公室看资料,甚至晚上睡觉做梦都梦到的是股票而不是妻子。
 
在美国,投行和基金的人一周工作可能要100-120个小时以上。这个数字是什么概念呢?每周7天,1天24小时,总共也就168小时,每周工作100-120个小时,如果是5天的话,就是每天工作20-24小时,这是不可能的。如果是7天的话,也就是一天15-18小时,每天只有6-8个小时的非工作时间,也就是除了吃饭和睡觉,其他时间全都在工作。
 
除了刻苦之外,彼得·林奇还很注重公司调研。他首先要大量阅读公开披露的信息,从中寻找线索,这是数据分析的第一步。而接下来要尽可能的从分析师、上市公司投资者、工作人员那里获得相应的线索,但最终还是要去上市公司实地调研,因为这才是所有信息最原始的来源。
 
彼得·林奇的经历,与瑞银资产管理中国股票主管施斌的股票投资术“一不二要”中的要勤于探寻新洞察不谋而合:
 

● 看公司时要手脚勤快——亲身体验这家公司的商品或服务,并且与他的竞争对手的商品或服务相比较。如果是银行,就仔细看看它的金融商品与客户服务模式。投资不是只着墨在公司的财务报告,更要深入挖掘它本身与行业的潜在优势与契机。

 

● 无论是大至经济、行业的发展,小至一家公司的成长,都不断在变化,所以投资者要持续不断自我精进,增进投资功力,例如学习新的市场或是公司评估方式。

只有这样,我们才可能在这个VUCA时代,发现新的洞察,才能做到快人一步。
2. 要心胸开放,过去经验不一定适用于未来
 
传统的经济理论可能告诉我们,经济增速下降会使得不少行业的投资风险变高。而在中国经济增长过程中,也常常伴随着这样的论调。对于投资人,关键是要分析清楚宏观经济、行业趋势与细分赛道的核心驱动力与增长潜力。
 
我们以医疗保健行业为例,每年都有人说医药行业不性感,没什么投资价值,可是事实是什么?
 
从1985年,医改元年,国务院批转了《关于卫生工作改革若干政策问题的报告》,强调“放权让利,扩大医院自主权,放开搞活,提高医院的效率和利益”。到2018年,国务院大部制改革方案的出炉和不断推进。
 
近40年以来,由于政府改革开放措施带动医疗保健行业快速发展,中国人均预期寿命从1981年的67.8岁,提高到了2015年的76.3岁。
 
而我国医疗保健行业取得了长足进展,但并没有就此放慢脚步。2013年,我国卫生总费用支出为31668.95亿元,而到了2017年,这个数字是52598.28亿元。
 

数据来源:国家统计局
 
除了政策驱动和市场驱动,医药行业的快速发展也离不开创新驱动。回到大家熟悉的A股市场,医药行业的高毛利是全球普遍现象,这背后是医药公司对研发费用的持续投入,为企业未来的可持续发展提供了坚实的基础。
 
瑞银资产管理中国股票主管施斌的股票投资术“一不二要”中也说到,要心胸开放,过去经验不一定适用于未来:

● 要心胸开放,不要固守己见。股市名嘴可能会告诉你中国经济放缓,所以投资风险升高,但是你要是太过在意这些市场说法,可能就会错失投资良机。以医疗保健行业为例,由于政府改革开放措施带动这个行业快速发展,并未受到中国总体经济放缓所影响,反倒是不减反增。

 

● 要用宏观的角度看待市场变化,不要过度依赖过去经验与思维。如果A股指数升过3,500点,可能投资者开始忧心是否升太高了;其实应该思考A股指数内的公司质素已经大幅提升,不可与同日而语,所以市场体质已经不同,投资者也应该要应该要有新眼光。

 
最后,为大家总结一下股票投资术之“一不二要”:
 
一不:不要追逐时兴题材
二要:要勤于探寻新洞察要心胸开放,过去经验不一定适用于未来

 

 

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