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【永利观察】一波三折的贸易谈判下,如何寻找A股市场和海外股市的机会?

2019-05-15来源:永利皇宫赌场研究与投资者回报中心

 

A 股市场:市场下探给主动管理方提供了创造超额回报的机会

 

躁动结束,震荡回调。4 月股市经历财报季冲击和货币政策微调,年初以来推动权益资产估值修复的三大“支柱”——流动性宽松、中美改善、改革预期,均已较为充分计入预期,指数进入阶段性“利好出尽”下的获利回吐。4 月全月,上证综指累计下跌 0.4%,深成指下跌 2.35%,创业板指下跌 4.12%;结构性机会仍在,消费风格大涨 2.36%,而成长风格有所降温,跌幅达到 5.49%。

 

 

宏观政策启动微调,如遇外部环境恶化,可能进一步加码。4 月 19 日政治局会议认为,一季度经济“总体平稳、好于预期、开局良好”,不再提“六稳”,重提“结构性去杠杆”,这表明短期的稳增长政策或将让位于长期的结构性改革。央行一季度货币政策例会中重提“管好货币总闸门”,提示货币政策重回中性。后期,我们将重点观察民营和小微企业的信贷支持力度是否到位,并观察央行如何对冲 6、7 月份预计到期的约 1.4 万亿 MLF。如遇外部环境急剧恶化,我们认为政策在二季度有望持续宽松。

 

中期视角下,基本面压力仍在,但经济企稳态势逐步明朗。4 月工业生产数据可能边际走弱,但随着国内经济主体的信心有所修复,减税降费政策逐步落地生效,经济企稳的态势逐步明朗。从盈利周期上看,最新公布的3月规模以上工业增加值和企业利润增速迅速回升。从中观行业景气度上看,房地产销售保持坚挺,投资中建筑安装部分显著提升。4 月,部分一线城市及热点二线城市土地市场再现拿地热潮,对产业链上下游的带动加强。展望后市,A 股的推动力或将从流动性宽松转向盈利驱动。

 

经历调整后,估值回归至较低水平。截至 4 月底,根据 E/P-10YCNT 测算,A 股风险溢价水平自 1 月以来出现较大回落,但中期看股仍比债强。数据显示,沪深 300 风险溢价经过年初的大幅回落已经回到历史 50%分位水平,而中证 500 的风险溢价仍处于历史 80%以上的高分位水平。中证 500 相对沪深 300 的估值水平则修复至历史30%分位数水平。

 

中美贸易谈判突生波折,但双边彻底终止对话的概率较低。北京时间 5 月 6 日凌晨特朗普 TWITTER 发言,威胁对中国 2000 亿美元商品所加征的 10%关税自周五起上调至 25%。对于中美贸易谈判的前景,我们倾向于认为,虽然短期出现了波折,但双边彻底终止对话的概率较低,谈拢时间可能推迟 2-3 个月。如美方在本轮谈判回合结束后,单方面将关税税率上调至 25%,则国内资本市场的风险偏好会受到一定的冲击。但即便如此,我们认为市场并不会退回 2018 年的原点。原因有二:一是,经济企稳迹象逐步明朗,“分子端”的盈利具备回升的基础;二来,贸易谈判的波折或将给 2 季度的国内政策设定了新的加码宽松通道。因此,在是否加征关税出现明确信息之前,我们并不建议对组合做明显的加减仓位动作,而是针对组合结构做调整。

 

 

 

市场下探的过程给主动管理方提供了较好的创造超额回报的机会。主题方面我们看好:1)金融板块依然有底仓配置的价值,特别是银行;2)外资偏好、地产小阳春、通胀预期等逻辑支撑下的大消费板块;3)科技、先进制造的龙头企业;4)通胀预期驱动的必选消费,如禽畜养殖等。

 

 

海外股市: 存在一定的回调风险,但幅度有限

 

2019 年 4 月全球股市在美欧发达市场引领下普涨,MSCI 全球股票价格指数上涨 3.20%,而发达市场股票价格指数上涨 3.37%。分区域看(MSCI 股票价格指数,以美元计价,下同),美国上涨 3.89%,欧洲上涨 3.03%,亚太(除日本)上涨 1.73%,日本上涨 1.38%,新兴市场上涨 1.99%,金砖五国方面,中国上涨 2.20%,印度上涨 0.56%,俄罗斯上涨 3.79%,南非上涨 7.28%,巴西下跌 0.97%。

 

4 月全球股市继续萦绕在做多的气氛中,而驱动因素主要由经济基本面构成。根据摩根大通报告显示,截至4 月 26 日,已披露一季报的标普 500 指数公司中,盈利超出预期的比例为 77%,盈利同比为 5%,显著好于之前的市场预期,而图 3 也显示出市场在经历了过度悲观之后,已经开始重新调升对于美股的盈利预期。同期欧洲和日本股市的财报要弱于美国,已披露一报的公司盈利超出市场预期的比例分别为 48%和 42%。在坚实的基本面因素推动下,加上市场认为近期偏弱的通胀数据将促使美联储保持宽松的货币政策(甚至降息),因此全球股市在美欧的引领下延续了年初以来的上涨趋势,再一次录得较大涨幅。新兴市场方面,涨幅较为温和,一方面是年初至今部分新兴市场已经反弹颇多(例如中国),另一方面是美元重新开始对部分新兴市场货币升值,抑制了部分市场的上涨空间。印度市场正式迎来选举阶段,4 月涨幅有限,主要是受到了高油价的影响(印度为原油进口国)。

 

 

展望后市,股市存在一定的回调风险,但幅度有限。一方面,市场确实存在一定的自满情绪,市场的上涨目前还缺少基本面的彻底夯实,经济数据实际上仍然是喜忧参半的,边际的回暖还需要后期(下半年)的更多数据的支持。另一方面,市场呈现出不对称的收益风险特征。例如,市场对于盈利不及预期的企业的惩罚较大,如图4 所示,根据高盛的研究,当前披露财报的企业,盈利超出预期的平均跑赢指数 134BP,但如果盈利不及预期,则反而会大幅跑输指数 485BP,这表明企业间的分化其实相当剧烈。建议在 5 月构建更加防御的组合配置,适当配置偏防御的板块(例如 REITs),或者配置与全球股市低相关性、又有催化剂支撑的区域(例如印度)。

 

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